從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板再到北交所，試點注冊制先后實施，并為主板市場實施注冊制度奠定了基礎。

隨著全面注冊制的到來，主板注冊制正式啟動。從3月27日開始，首批主板新股開始拉開申購的序幕，緊隨其后，一批主板注冊新股陸續(xù)啟動網上申購流程。

過去，即使科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實施注冊制，但絲毫不影響主板新股的上市大漲走勢。究其原因，主要是主板市場存在23倍發(fā)行市盈率上限的約束，偏低的發(fā)行估值對新股上市后的價格表現(xiàn)帶來了積極的影響。在主板新股較強的賺錢效應影響下，投資者對主板新股的追捧熱情是相當高的。

但是，隨著全面注冊制下首批主板新股的到來，市場的游戲規(guī)則正發(fā)生了明顯的變化。

在全面注冊制的背景下，主板新股23倍的發(fā)行市盈率上限被打破，例如3月27日首批主板新股的發(fā)行市盈率均超過了23倍，分別為29.01倍和36.75倍。隨著發(fā)行市盈率上限約束的打破，實際上新股上市的價格表現(xiàn)，很大程度上取決于市場的選擇，同時市場環(huán)境的好壞、企業(yè)質地情況以及資金參與程度等，都會直接影響著新股首日上市的表現(xiàn)。

在核準制模式下，主板新股上市首日有漲幅上限約束，普遍漲幅上限為44%左右，即在連續(xù)競價狀態(tài)下不超過發(fā)行價格144%的水平。在接下來的交易時間里，主板新股漲跌幅為正負10%。

在全面注冊制下，新股前5個交易日不設置漲跌幅限制，意味著未來新股前5個交易日的波動率會非常大，這個時候對投資者的風險承受能力構成不少的考驗。假如新股的質地比較好，加上良好的市場環(huán)境刺激，新股有可能會出現(xiàn)連續(xù)大漲的走勢。反之，如果新股質地遭到市場用腳投票，那么不排除首日破發(fā)，并給投資者帶來不少的損失。

除了發(fā)行市盈率上限打破以及前5個交易日不設置漲跌幅限制外，全面注冊制下的主板新股還會采用優(yōu)化2%的價格籠子機制。

2%的價格籠子機制設置，從直接影響分析，主要是防范股票價格的大幅波動，避免資金惡意炒作或者惡意打壓的現(xiàn)象。在實際情況下，市場資金需要在連續(xù)競價的狀態(tài)下，買賣掛單不得高于或者低于基準價格的2%水平，即投資者需要確保報價掛單屬于有效的申報價格范圍之內，否則會成為廢單。

這個機制的設置，存在一定的好處，降低了股票價格非理性波動的風險，同時避免了部分游資惡意炒作或打壓股價的行為。從直接影響來看，有利于上市公司股票價格的平穩(wěn)運行，減少過度投機的風險。

除了上述規(guī)則外，主板新股的申購規(guī)則也發(fā)生了變化。例如，申購單位統(tǒng)一為500股。從參與打新的市值配售要求分析，還是需要按照舊規(guī)則進行，也就是說投資者需要滿足T-2日前20個交易日日均持倉市值1萬元以上，才可以獲得打新的資格。

全面注冊制的實施，意味著A股市場的游戲規(guī)則正在發(fā)生變化。

自科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實施注冊制以來，無腦打新現(xiàn)象已經成為了過去式。未來A股市場的新股打新，更傾向于港股化。

接觸過港股新股的投資者，會深刻認識到新股打新的風險性。在港股新股市場中，更考驗投資者對新股的專業(yè)判斷能力與專業(yè)調研能力，同時還需要考慮到同期市場環(huán)境的變化因素。換言之，如果無腦參與港股打新，那么大概率會賠錢的。

未來的A股打新，更需要考驗投資者的專業(yè)判斷分析能力。影響新股上市表現(xiàn)的因素，除了新股自身的質地外，還與同期市場環(huán)境、發(fā)行估值、資金參與熱情等因素有關。在這個時候，更考驗發(fā)行人的誠意，如果愿意適度讓利，或者實施綠鞋機制，那么破發(fā)風險會明顯降低。遇到良好的市場環(huán)境，股票價格還會有可觀的表現(xiàn)。

注冊制的決定權給到了市場，由市場決定新股上市后的價格表現(xiàn)。對投資者來說，整個市場的游戲規(guī)則發(fā)生了變化，不能夠繼續(xù)用過去的辦法去理解未來的市場了。